醫藥行業(yè)：醫療改革市場(chǎng)化 追尋穩健增長(cháng)

主要觀(guān)點(diǎn)：

政策主導行業(yè)，新科技帶來(lái)新變化

醫藥行業(yè)增長(cháng)邏輯，政策主導行業(yè)增長(cháng)，收入增速主要看醫?；鹜度?，利潤增速主要看藥品招標。

自從09 年新醫改實(shí)施，醫保覆蓋率和報銷(xiāo)比例提升帶動(dòng)行業(yè)收入快速增長(cháng)，近幾年由于醫?；疽呀?jīng)全覆蓋，醫保結余率下降，行業(yè)收入增速放緩，未來(lái)一年醫藥收入增速主要看藥品招標進(jìn)程、醫?？刭M實(shí)施力度。

利潤增速看，主要看藥品招標實(shí)施嚴厲程度，目前看各省招標限價(jià)方案較2010 年已經(jīng)明顯緩和，未來(lái)產(chǎn)品市場(chǎng)競爭結構、是否獨家、管理運營(yíng)效率成為觀(guān)察醫藥公司利潤增速的關(guān)鍵。同時(shí)我們應該關(guān)注新科技對傳統行業(yè)的挑戰，如基因測序、移動(dòng)醫療帶來(lái)的行業(yè)變化。

行業(yè)增速放緩，四季度回升

2014 年1-4 月醫藥行業(yè)收入增速13.08%，利潤增速14.75%，增速雙雙放緩，其中收入增速放緩比較明顯，主要原因：一是醫?？刭M導致醫院藥品需求放緩；二是藥品招標進(jìn)程低于預期，下游藥品銷(xiāo)售渠道補貨意愿降低。我們認為今年三季度是收入和利潤增速低點(diǎn)，四季度隨著(zhù)各省藥品招標進(jìn)程的加快，下游銷(xiāo)售渠道補貨意愿上升，收入和利潤增速開(kāi)始回升。

公立醫院改革全面啟動(dòng)，藥品招標下半年提速

公立醫院改革全面啟動(dòng)，醫師多點(diǎn)執業(yè)、民營(yíng)醫院申請醫保，配套法律、稅收、金融，給予民營(yíng)醫院更多的政策支持，民營(yíng)醫療機構將迎來(lái)黃金發(fā)展期。展望2014 年下半年藥品招標，隨著(zhù)國務(wù)院對地方不斷施加壓力，各省藥品招標將逐步推進(jìn)，上?；舅幬镎袠艘呀?jīng)完成，非基本藥物下半年啟動(dòng)，廣東藥交所年底前將完成第三批網(wǎng)上藥品招標。

投資建議

醫藥高估值逐步消化，但醫藥各子行業(yè)也逐步分化，我們看好受益于政策紅利以及確定性成長(cháng)公司。醫療服務(wù)行業(yè)推薦金陵藥業(yè)、迪安診斷；中成藥行業(yè)推薦康緣藥業(yè)、紅日藥業(yè)；化學(xué)制劑行業(yè)推薦創(chuàng )新能力強的恒瑞醫藥；醫療器械行業(yè)推薦具有平臺優(yōu)勢、創(chuàng )新銷(xiāo)售模式和佳股份。

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